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通膨巨兽蠢动 Fed恐提前升息

来源:张国荣  发布时间:2022-10-01 16:27

美国财政部长叶伦5月4日语出惊人地表示,如果4兆美元财政计划启动,联准会(Fed)恐怕不得不升息。但不到12小时,叶伦立即改口说近期任何通膨上升都只是“暂时的”。随后美国公布4月消费者物价指数(CPI),创金融危机以来最高,引发市场恐慌、美股急挫。虽然Fed坚称2023年才会调整政策,但Fed有没有可能“看错”?市场担心,接下来若通膨持续放大,是否会提早升息?

叶伦在5月初的“无心之语”,道尽了市场的疑惑。叶伦说,“尽管政府的额外支出计划相对于整个经济规模来说较小,但Fed有可能不得不升息,以确保美国经济不会过热”。这虽然只是叶伦轻描淡写的一句话,却搅动整个市场的情绪,也显示利率问题,就是决定目前股市热度的关键。

应该怎么看待叶伦的这番话呢?由于叶伦是十分清楚Fed和财政部之间分界的人,因此外界普遍认为,叶伦的言论似乎是在暗示,拜登政府并没有向Fed施压,要求Fed压低利率。

接著,美国公布最新4月CPI年增4.2%,远高于市场预期,且创下12年来最大涨幅。4月CPI大增主要动力,来自于能源和交通运输,这两类的通膨上升,主要和3个因素有关,分别是去年基期较低、经济复苏加速,以及汽车芯片短缺。在此之前,全球已经经历数个月的大宗商品上涨,通膨担忧也迅速蔓延。

通膨数据引起市场轩然大波,但Fed官员态度未变。Fed主席鲍尔认为,高通膨是暂时的,美国经济复苏虽取得进展,但并不平均,包括低收入和少数族群等的复苏相对较慢;Fed副主席也出面淡化通膨上升的影响,并表示这很大程度是由暂时性的因素造成的。

事实上,在Fed导入“平均通膨目标”,允许通膨在一段时间内超过2%目标之后,紧缩货币政策的门槛已经有所提升。从产出缺口、薪资收入等决定通膨的核心因素来看,目前的通膨确实还不至于让Fed动手缩表、升息。而且美国目前经济复苏的状况不错,这点观察PMI数据跟高涨的原油价格就可以知道。

Fed紧缩货币 须有2要件

只不过,Fed要开始紧缩货币政策,至少要满足2个条件,一段时间通膨平均值到达一定水准,还有就是“充分就业”。但5月7日公布的美国非农数据不如预期,主要可能因高额的补贴政策,导致就业供给不足,大家不愿意出来工作,除非薪资涨过补贴的程度。现在,通膨远远跑在就业前面,如果Fed坚持两项指标都要达标,那麽恐怕下场就是太晚升息。

而在美元超额供给的情况下,估计接下来美国通膨的压力只会更大。甚至有人预估,5月美国CPI可能会冲高到6-7%。美国宾州大学华顿商学院教授西格尔(Jeremy Siegel)在接受CNBC访问时甚至表示,由于前所未有的财政刺激和美元货币供给,未来2-3年通膨恐冲至20%。

那麽,问题来了,Fed虽然在看到4月数据后,强调高通膨只是“暂时的”,但如果真的误判情势,Fed会放任通膨无止尽地扩张吗?

美国完全重启经济  通膨将大爆发

全球经济从疫情后的复苏走向过热,Fed的决策也迫在眉睫。而且通膨如果没有如预期的消退,也将阻碍美国的经济复苏计划。比起高通膨到底会持续多久,市场更担心的是,Fed或许不得不急转弯,在计划前提前升息。

西格尔也批评鲍尔对平抑近期的通膨无作为,称鲍尔是他看过“最鸽派的主席”。西格尔认为,超额的货币供给将首先流向股市,等到美国完全重启经济,通膨将会大爆发,届时Fed将被迫出手,以免物价成本持续升高,伤害到一般的美国民众。

如果一直到2021下半年,通膨还是居高不下,无法回到先前水准,Fed恐怕必须重新评估通膨的风险,并紧急收紧货币政策来因应市场过热,在几个月内启动包括缩减QE等政策,升息的节奏也很有可能提前到2022的上半年。

至于要到什么程度,Fed才会放弃超宽松的立场,开始考虑紧缩?华尔街日报分析,目前看来Fed能容忍通膨上升的程度,远比消费者还要高,即使通膨很可能飙破5%,只要Fed预期通膨会降,投资人和劳工也对此有信心,Fed就没有压力要采取行动,就看通膨高到什么程度,会动摇市场的信任。

2021年下半年通膨若仍高 恐迫Fed转向

过去40年来,全球央行一直把打击通膨列为首要任务,不过金融市场现在正处于政策转向,包括政治、经济、国际关系、人口结构和劳动力状况都转向“支持通膨”。这个现象是很明显的,从哪些地方可以看出?

首先,以Fed为首的全球央行不再那麽担心通膨;第2,在政治上转为现在多花、以后少还,各国政府更偏好扩大支出带来的好处;第3,过去自由贸易带来竞争、压低物价,但贸易保护主义崛起,使得全球化脚步放缓;第4,人口结构改变,劳工面临的竞争减少,可以要求更高的薪资;最后,工会将获得更多力量,也为薪资和物价带来上行压力。

在上一次通膨政策转向时,Fed前主席沃克以经济衰退为代价,抑制了1980年代严重的通货膨涨。10年后,换算成年率的物价涨幅再次超过了6%。当时也很少人相信,通膨将会低迷一整个世代,但确实是发生了。不过,一旦判断错误,将会付出庞大的代价。

华尔街日报指出,首先,10年期美国国债的投资人将因更高的通膨而损失惨重。接著,就算只是达到Fed 2%的目标,也代表整体消费力减弱。如果通膨回升到1990年代平均的3%水准,将带来令人痛苦不堪的后果。更可怕的是,人们也担心,通膨率若上升至1980年代的的平均水准,也就是5%以上,美国公债将血流成河。

至于在美股方面,根据美国银行的调查,过去2个月,疫情不再是股市投资人最担心的问题,取而代之的是债市恐慌和通膨激增的可能性。虽然投资人普遍信任鲍尔的说法,但仍谨慎看待,且目前美股估值偏高,一旦Fed出现任何改变政策的暗示,都将成为动摇股市信心的最大风险。自由时报0519

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